抓住多层次资本市场创新机遇推动中关村科技企业发展

　　抓住多层次资本市场创新机遇

　　推动中关村科技企业发展

　　--中关村“新三板市场”的几点思考

　　（海淀工商联在区八届政协二次会议上的大会发言）

　　一、背景

　　十七大的胜利召开，党中央关于未来发展的构想为非公经济发展开辟了广阔空间。胡锦涛总书记在十七大报告中阐述经济发展时指出“优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重”。 北京市常务副市长吉林同志在第三届北京国际金融博览会开幕式讲话中也提出“加强多层次金融市场体系建设，大力培育金融创新。努力发展多层次、资本市场体系，研究制订支持多层次资本市场建立和发展的具体政策措施，为各类金融市场在北京发展积极创造条件”。

　　我国经济正处在高速增长时期，改革开放20多年来，我国年均GDP增长达9.4%。据科技部统计，截止到2006年底，全国民营科技企业数量达13万多家，其中，有接近一半的企业为有限责任公司和股份有限公司。高新技术开发区企业达4万多家，营业收入超亿元的3000多家。无线通信技术、互联网技术的逐步成熟以及第三次技术革命浪潮的持续高涨，各种相应的新经济、新服务与新技术企业应运而生，并已经引领着中国高新技术的最新发展与中国现代服务业的高速扩张。长期以来，融资难一直困扰着广大科技型中小企业。高新技术企业的高风险、高收益特性使其很难从银行等传统融资渠道获得资金。而最适合为这类企业提供资金的创业投资受国内投资退出渠道不畅等因素的制约，非国有的高新技术企业获得投资的机会非常少。资本供给与资本需求严重“脱节”，大量优秀高新技术企业对资本的迫切需求得不到满足。以中关村为核心区的海淀中小企业群体已形成良好的发展基础，数量众多。

　　目前，全国只有中关村科技园一家科技园区进入代办股份转让系统。公开资料显示，做为国务院批准的中关村科技园区代办股份转让（三板市场）试点，从启动至今企业已达38家，其中已经备案和挂牌的企业23家，正在券商内核和进行净值调查的企业15家。另外，正在改制的有120家，准备改制的企业170家。中关村高科技企业进入三板进行股份报价转让试点，主要目的是为解决高科技企业原始投资的退出通道问题，为主板和中小企业板培养上市资源。其交易方式是买卖双方向主报券商报价，之后买卖双方直接交易，不设涨跌幅。

　　目前，三板市场的扩容正在有条不紊地开展。多家价券商正在为除中关村科技园外的其他科技园区企业进入三板市场做前期准备。目前已有20多家园区作为备选园区。一旦通过审核，这些科技园区就可直接进入三板。这将改变目前只有中关村科技园一家进入代办股份转让系统的局限性，对于三板市场的未来持续发展极为重要。这也将为科技含量高、自主创新能力强的园区中小企业利用资本市场创造条件，有利于创业资本退出机制的完善，满足多元化的投融资需求。同时，也是多层次资本市场建设的有益探索。

　　今年8月22日，《创业板发行上市管理办法》（草案）获得国务院批准，涉及创业板的相关法规也正在逐步建立。而日前粤传媒成功登陆主板，也让更多企业看到了转板的希望。目前，中关村三板转板机制和政策措施即将确定下来，“新三板”的启动为高速成长的科技型中小企业提供投融资服务，并成为证券公司代办转让系统，以及未来的创业板市场甚至主板市场的优质企业蓄水池。“新三板”将成为转板的绿色通道，既可以转中小企业板，也可以转主板；也将使登陆三板的企业获得融资能力。“新三板”的企业将会受到越来越多的投资者、管理层以及券商的关注，让更多的企业会关注并愿意进入该市场。根据监管部门的思路，积极推进三板市场建设，旨在建立、完善创业资本的退出机制，满足多元化的投融资需求，推动高新技术企业的发展。同时，通过规范运作，促进三板公司尽快达到在中小板ETF和主板上市的要求，成为科技型上市公司的孵化器。

　　代办股份报价转让试点范围正在酝酿进一步扩大，武汉、成都、西安、上海等全国范围内的16家科技园区有望入围。

　　在今年年初召开的监管工作会议上，中国证监会主席尚福林在谈到多层次资本市场建设时就曾指出，“进一步发展代办股份转让系统，构建统一监管下的全国性场外交易市场。”

　　业内人士指出，经过多年的运行，代办股份转让系统已经构成了场外市场的雏形。此次股份报价试点范围的进一步扩大，正是向着上述目标迈进。

　　自2006年1月23日，中关村(行情论坛)科技园区获批进入代办股份转让系统进行股份报价转让试点以来，一直未有其他园区加入到试点中来。截至2007年4月末，园区内共有13家公司在代办股份转让系统挂牌，累计成交金额达到1.57亿元。

　　国家正在规划，通过中关村代办股份转让系统的成功，将考虑代办股份报价转让系统试点范围的进一步扩大。下一批进入试点的城市可能包括武汉、成都、西安、上海等16家科技园区。中关村金融创新经验面临推广的同时也为我们产生了竞争带来的挑战。

　　实际上，除已纳入试点范围的中关村科技园区外，全国各地的几十家高新技术园区对争取加入试点之列表现出了高涨的热情。业内人士认为，这主要是由于高新技术园区中主要是一些中小型高科技企业。这部分企业大多主要依靠银行抵押借款等短期负债，资金来源上的限制制约了企业的发展。同时，试点资格的取得还能够提高园区对企业的吸引力。一场资本争夺科技之战已经打响。

　　二、问题

　　1. 我国多层次证券市场结构不清晰。证券市场作为一个新兴市场,改革开放以来,取得了很大的成绩,但我国股票市场尚未成熟,还有一些需要改进的地方。应尽快建立二板、三板市场,按国际惯例运作和管理,把它作为国民经济新的增长点。完善证券市场结构,推进金融创新,形成我国多层次的市场体系,逐步开放保值性产品市场,并提高证券市场的国际化程度。

　　2. 资本市场的不健全和资金大量沉淀于传统产业领域，使高科技型新兴产业难以快速发展壮大。运行两年的“中关村三板”目前挂牌企业38家，正在改制的有120家，准备改制的企业170家。比较目前美国场外交易市场OTCBB的3900多家企业，“中关村三板”总的企业容量太小也直接影响了其影响力和活跃性。

　　3. “挂牌慢”“费用高”。“中关村三板”现在的典型审核流程是56个工作日股改加上128个工作日的挂牌。一切顺利的话，从企业提出申请开始操作到“中关村三板”挂牌完成共需180个工作日左右（大约9个月）。费用上大约200万元人民币。相比较美国场外交易市场OTCBB（从申请文件最少审核期限3天，挂牌维护费用为零）形成鲜明的对比。

　　4. “成交清淡”。“中关村三板”每笔交易最低买卖3万股，买入者一般为机构或大户。这些买入者大都只买进没卖出，而创业者所能买出的股份相对有限。同时，股份转让系统交易仍停留在原始的人工报单模式，只有交易双方报出的交易股份价格、数量完全一致，才可成交。非上市公司到三板挂牌，按规定只能转让不能融资，大大影响了企业的积极性。同时，三板复杂的开户手续和报价制度，也制约了投资者的参与热情，是“成交清淡”的另一个原因。

　　三、思考与建议

　　1. 结合证监会建立全国范围场外交易市场的精神，建立中关村三板“转板快速通道”。借鉴美国场外交易市场OTCBB与NASDAQ主板市场在“报价、交易、清算”同一系统的经验，创造一个让中关村代办股份转让市场挂牌的公司转到深圳中小企业板甚至主板市场的一个平台。

　　2.简化“中关村三板”审批流程，降低挂牌费用，加快挂牌速度。鼓励挂牌“蓄水池”做大做深。为我国建立多层次资本市场的实际要求作出贡献。

　　3. 在中关村积极开展各种“中关村三板”普查宣教工作，一方面通过普查了解广大中小企业对于“中关村三板”的改善意见，另一方面通过信息汇总将中关村广大中小企业的优势和资金需求情况形成正式报告通报北京市和证监会。为中关村争取更好的金融和资本政策。

　　4. 建议海淀区政府与中关村园区管委会一起成立“中关村三板发展指导小组”。通过该小组的一系列活动，积极探索与深交所中小企业版（及主板）的对接合作事宜。摸索我国建立多层次资本市场的道路和方法。

　　四、结语

　　相信随着机制建设和政策措施的确立，“新三板”将为中关村园区非上市股份有限公司提供更有序的转让股份平台。改进后的“中关村三板”有利于提高挂牌企业股份的流动性，完善企业的资本结构，提高企业自身的抗风险能力，增强企业的发展后劲；有利于建立现代企业制度，规范法人治理结构，提高企业管理水平，降低经营风险；有利于建立归属清晰、权责明确、保护严格、流转顺畅的现代产权制度，增强企业自主创新能力；有利于企业树立品牌，提高企业形象，更有效地开拓市场。祝愿“中关村三板”通过为创业企业提供优质的资本服务，成为承载中国证券市场作用的“中国纳斯达克”。